牛融网海通国际：维持映恩生物-B“优于大市”评级上调目标价至464.2港元

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　　海通国际发布研报称，结合映恩生物-B（09606）2025H1年营收情况以及临床管线推进情况牛融网，上调了公司可能收到来自BioNTech的远期销售分成，预计2025-27年总收入为17.5/9.7/13.7亿元。该行采用DCF模型对公司进行估值，采用FY26-34现金流进行测算，基于WACC10.0%和永续增长率3.5%不变，假设汇率RMB：HKD=1：1.08，上调目标价至464.2HKD/股，维持“优于大市”评级。

　　公司公布25H1业绩，其中，营收12.3亿元（+22.9%），主要系许可及合作协议收入。研发投入3.5亿元（-7.5%），研发费用率28.4%（-9.4pcts）；管理费用1.3亿元（+71.3%），管理费用率10.2%（+2.9pcts），公司调整后利润1.5亿元。截至25H1，公司在手现金37.5亿元。

　　公司近期研发催化剂梳理：牛融网

　　1）DB-1303（HER2 ADC）：子宫内膜癌单臂临床FDABLA申请以及国内HER2+BC上市申请递交（25H2）；

　　2）DB-2304（BDCA2 ADC）：针对SLE的I期临床SAD研究完成牛融网，并在2025年底前启动MAD研究（25H2）；

　　3）DB-1419（B7H3/PD-L1 ADC）、DB-1317（ADAM9 ADC）等早期分子临床前数据读出（25H2-26）；

　　4）DB-1418（EGFR/HER3 ADC）全球I期进行中，国内INDapprove（25H2）；DUPAC等新

　　ADC平台的早期信息、数据有望披露（25H2-26）。